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出品：财经上市公司研究院
作者：昊
日前，万德斯发布公告，拟向芜湖奇瑞资源技术有限公司购买其持有安徽嘉奇能源科技有限公司（以下称“安徽嘉奇”）68股权昌江pvc管道胶水，向安徽嘉新再生资源有限公司购买其持有芜湖铭豪新材料有限公司（以下称“芜湖铭豪”）的68股权，交易金额计3195万元，涉足电池回收和汽车拆解业务。
本次交易两对手均是万德斯公司间接控股股东瑞源资源投资有限公司（以下称“瑞源”）控制的企业，同时瑞源又是奇瑞集团旗下企业，因此本次交易也是“奇瑞系”内部的关联交易和资本运作。
2025年5月，万德斯控制权完成变，正式加入奇瑞集团。然而，奇瑞入主后昌江pvc管道胶水，万德斯营收进步下滑、亏损继续扩大，同时应收款周转天数持续上升、相关坏账减值却逐年下降，二者长期背离的走势值得关注。
此次，万德斯收购标的安徽嘉奇负债率达88，芜湖铭豪则是0营收；与此同时，上市公司负债率也已升至50以上，考虑到形资产4年大增7倍，实际债务负担加沉重。
奇瑞集团控制万德斯后，此次将两问题标的装入昌江pvc管道胶水，疑将进步加剧上市公司的财务风险。
纳入“奇瑞系”后亏损扩大 应收账款周转天数与坏账减值长期背离
万德斯主业为垃圾污染理、工业废水排放及废盐资源化、新能源材料提取等，2020年在科创板IPO。不过，上市当年也是万德斯净利润的点，此后路下滑，2023年已由盈转亏。
2025年5月，奇瑞控股旗下的瑞源以4.13亿元，收购万德斯原实控人刘军、宫建瑞持有的万德斯投资股权，对应间接持有万德斯28.88股份，成为大股东，正式加入奇瑞集团。
然而，奇瑞入主后，万德斯经营并未好转，业绩继续恶化。公司发布的业绩快报显示，2025年，万德斯实现营收5.06亿，同比下降18.64，归母净利润-1.14亿，亏损同比增加54。
需要注意的是，近几年，万德斯应收款周转天数持续上升，而应收账款坏账损失却逐年下降，PVC管道管件粘结胶尽管公司亏损在扩大，但业绩“水分”事实上有增减。
万德斯主业是环保工程和运营，大量采用BOT/特许经营模式，其特点是项目建设周期长，回款依赖地政府、城投或大型企业等业主的财政拨款，验收、审计、付款链条通常在年以上。因此，对于环保工程类企业，应收账款是决定生死存亡的生命线。
般而言，随着账龄拉长，预期信用损失应相应增加。而万德斯应收账款周转天数与相应坏账减值却长期背离，这异常现象值得警惕。
两收购标的负债0营收 形资产4年增7倍负债率仍持续攀升
万德斯拟收购控股股东瑞源旗下的安徽嘉奇和芜湖铭豪各68的股权，交易金额计3195万元。公司表示，此次交易旨在“拓展新的盈利增长点，公司经营水平”。不过，交易完成后能否如愿上市公司经营业绩，似乎存在不小的变数。
公告显示，安徽嘉奇主要从事动力电池回收业务。截至2025年12月31日，安徽嘉奇资产总额4858.14万元，负债总额4298.37万元，负债率达88.48。在动力电池回收行业技术路线未定、渠道为的背景下，净资产不足600万、负债率近90的企业，其抗风险能力显而易见。
相较于安徽嘉奇，芜湖铭豪的财务状况为堪忧。审计报告显示，这从事报废机动车拆解业务的公司，2025年度营业收入为0元，净利润为-227.06万元；2024年同样营收为0，净亏损8.68万元。对于万德斯而言，收购这样个尚未产生任何现金流的资产，风险同样不言而喻。
与此同时，万德斯形资产从2021年末的1亿升至2025年三季度末的7.1亿，4年不到的时间内大增7倍，即便如此，公司负债率也已攀升至51的新，债务负担比看上去为沉重。
奇瑞集团在控制万德斯后，将两问题标的装入，疑将进步加剧上市公司的财务风险。系列举措究竟是正常的产业协同，还是大股东借助上市公司平台，为自身旗下风险资产寻找买单，后续是否还有类似操作，值得市场度关注。
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